浅谈公司金融

2019年最最喜欢和带来极大收获的两门课(甚至可以说打开了自己认识世界的另外一面窗户):公司金融、金融衍生品。很开心成功晋升为自己最大的业余爱好之一,因为这两门课,原本很无感的会计、ABS等知识,突然之间有了很大的动力去了解和学习。很多超出这两门课的概念和问题,但是可以用对应的思维方法去理解,不时有种豁然开朗的感觉,完全是进入正循环的一种状态。虽然可能现在的理解还比较浅显,但难得主动性如此之强的兴趣爱好,还是要记录些点滴。


一、金钱的时间价值
时间就是金钱、光阴似箭、一寸光阴一寸金 等等,类似词语有很多,但是往往也是慢慢被忽视的道理。颠倒一下“时间就是金钱”去看这个问题,换个更直接和形象的说法:金钱永不眠。公司金融里对此的专业词语叫折现率。

这个东西不复杂,但是帮我对后面提到的锚定概念有了更深刻的理解,所有的决策和行为,必须要考虑时间价值,而这个时间价值,对应一个正确的锚定(公司金融的锚定是市场无风险利率),你要以这个锚定为决策和行为基准。这样的好处,其实是让你做更一个理性的人,克服人性的一些天然性弱点,例如沉默成本、现状不变其实就是在折价。


二、公司估值的问题
这个其实是公司金融的核心问题。也帮我解答了自己一直的一个疑惑:比如,自己认识到行业的一些公司,非常看好。但是又会有很大的顾虑,或者操作手法上很混乱。

上完这门课后,我想通了背后的一个重要原因:虽然相信自己看的趋势是对的,认定它好。但是我没有一个估值体系的逻辑做支撑(资本市场如何估值),再加上天秤座的性格之下,没有严谨的逻辑和的依据会非常纠结。

公司估值,教科书比较经典的估值方法主要是有两大类:相对估值、绝对估值。其最核心和本质的一个基础性观点:任何股票、债券或企业的价值,都取决于将资产剩余年限自由现金流以一个适当的利率加以折现后所得到的数值,它是评估某项生意或者某项投资是否具有吸引力的唯一合理方法。经典估值方法本身并不算复杂,属于公式类的东西。但是,里面有几个最难去回答的问题,例如,净利润是不是为真,所谓增长率的可靠性等。

估值和投资,真正难的恰恰是背后对行业、公司和业务的理解和前瞻性把握的能力(现在的行研报告多如牛毛,任何一家公司都有N多完全相反的看多/看空报告,哪种才是对的)。所以,自由现金流折现法其实只是一种逻辑思考的方法,它是筛选投资者能够理解的、产生(现在或者未来大概率可能)大量自由现金的高确定性企业的,或者帮你成为一个做决策变化的锚定工具。知道这个方法背后的逻辑,一定程度上就足够了(你完全定义一个特别简单的公式来作为决策锚定)。很多VC和PE,有时候经常算出来一个精确的错误数字。对行业、公司甚至业务的理解,其实你我身处这个行业,就是最接近的那批人。但是之前你没有上面的思维逻辑基础,丰富的知识和经历更多是一种零散的状况,需要一根主线和基础将其串联及引导发散。


三、锚定的价值
在公司金融里的锚定,主要是市场的无风险利率。

在生活和工作中,通常人会有两种可怕的人性天然弱点:情绪化不够理性、对重要不紧急事情慢慢忽视。那么如何尽可能减少上述情况,受公司金融这门课的启发,想到一个办法就是:树立一个正确的锚定。上周末参加了一个商战模拟的课堂,里面就有一个精彩的场面,就是拍卖过程中的不理性决策。说到底,就是没有决策的锚定,这个锚定比如是公司的价值,凡是有利于增加公司价值的东西,不能因为对方是竞争对手而不合作。个人实际投资的例子更是比比皆是,比如所谓的套牢,就完全是找了一个错误的锚定(过去的成本)。


四、资本的价值
相信很多人看过《穷爸爸富爸爸》这本书,公司相比个人一定有更额外的价值。这个也从公司估值的角度去理解,举一个例子:如果一家公司拿钱去买信托产品,单纯从这个行为本身去理解,对公司价值的影响是负向的。

为什么呢?
因为这个行为投资者个人完全可以复制,没有体现“公司的价值”。这个道理,其实反向也是成立的。想想为什么很多人到中年职业很焦虑。因为大部分的职位,你的价值产生依赖与公司这个平台,产生价值的这个模式无法被你单个个体所复制。而对于有些职业,例如一些做二级投资、市场销售,因为在公司产生价值的模式可以被个体复制,所以这种职业相对职业危机感就会少很多。

幸运的是,我们生活在一个资本化的时代。在过去,看好一个公司、一个行业。对于很多人来说,加入进去,才可以跟上红利(但是受制于个体的限制,比如不能同时进入多个、或者受限制于经历、身体等原因无法进入。今天的世界,资本化的程度已经非常高了,有各种各样的衍生品。你对行业、公司等等的判断(无论是正向还是反向),资本完全可以代替你去加入完成增值,在这个过程中,个人宝贵经历和认识价值最大化。


五,其它
想起来了前段有人问我有段经历的收获,当时自己想了几个所谓“获得”的答案。但是又觉得的不对,此刻想想,似乎应该是,所有的“获得”描述看上去不够“庞大”。道理和方法论都是简单的,关键是经历中给你的点点滴滴的启发和思考,让你对“获得的东西”有了更多理解(当然,每个人去认识世界的方式很多都是不一样的)。因此,很多人说公司金融的核心估值问题,是科学也是艺术。

《完》